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民生宏观:为什么MLF利率下调不必急于一时

2019-10-22 09:36:23

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文/民生证券

资料来源:民生宏观

2019年9月17日,央行启动了2000亿元的多边基金操作,利率从上次的3.30%上升至3.30%。今天,800亿元的反向回购和2650亿元的多边基金到期。

多边基金利率水平显示政府改革的决心和决心

在《2019年8月宏观经济数据预测》和《允许期全面缩减,第四季度降息悬而未决》中,我们一再重申,mlf降息悬而未决。有四个原因。首先,中国经济问题的根源在于投资效率不足,而不是总投资不足。供给侧结构改革的核心在于提高投资效率。第二,降息的效果是降低消费,但代价是向高效企业推广更多资源。降息不能解决低效投资的问题,但可能加剧产能过剩和高杠杆。第三,利率市场化有助于提高投资效率。利率下调应等待lpr的应用实施。第四季度是降息的一个更好的时间窗口。第四,人民币贬值与降息之间存在一定的替代效应。

尽管8月份的经济数据不如预期,但多边基金的持续利率保持不变,表明政府坚持结构改革的决心和决心。正如房地产不会被用作短期经济刺激一样,政府也不会通过扩大无效投资规模来稳定增长,从而损害中长期经济增长潜力。然而,在lpr基础上引导银行降低贷款利率符合利率市场化的改革方向。允许银行受益于实体经济也是中国经济健康发展的需要。我们预计lpr的降低将按照这条路径实施。

多边基金继续保持流动性,特别债务有望成功发行

在推出"全面降低标准和有针对性地降低标准"后,市场上的一些部门和机构预计多边基金不会继续下去。然而,我们认为,中国的反周期监管需要积极的财政政策。当公共财政收入和土地出让收入增长率较低时,特别债券是重要的资金来源。国务院常务会议明确指出,今年配额内的地方政府特别债券应在9月底前发行,全面削减配额可以为特别债券的发行提供长期流动性。除9月中旬的纳税期外,多边基金将继续保持合理、充足的流动性,这不仅有助于确保特殊债券的顺利发行,也不会改变货币政策的稳定基调。

政策进步和经济衰退,股市仍然是一个结构性市场。

尽管积极的财政政策支撑着经济,基础设施投资的增长率预计将略有回升,但第三季度国内生产总值增长率将降至6.1%,而不会改变供需疲软的格局。随着经济的衰退和政策的推进,股票市场仍处于结构性状态。循环部门从短期的政策刺激中受益,并对中长期的大消费和科技创新部门保持乐观。

就利率债券而言,统一的多边基金利率冷却了宽松的预期,但经济低迷仍支撑着利率债券的基本面。10年期国债增长3.3%的可能性很小,调整仍是一个机会。

坚持改革,股票和债券的双重牛市将会到来。

在“挤出效应超过拉出效应,住房和不被解雇的住房应该坚持”中,我们指出,中国家庭的大部分资产目前都分配给房地产,金融资产的比例远远低于美国。随着对房价刚性上涨的预期被打破,资本流入金融市场,无风险利率预计将下降。如果科学创新委员会能够促进中国资本市场的健康发展,监管部门将加大对上市公司违法违规行为的查处力度,提高上市公司的公司治理水平。消费增长加上减税和支持企业利润的费用,预计中国将迎来股票和债券的双牛市。

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